如何看上市公司的净资产收益率和增长率

一般而言 ，要想持续提高净资产收益率是不太现实的。因为存在竞争
，高净资产收益率会吸引竞争者，从而降低净资产收益率 ，使其趋于市场平均水平，而且随着企业经营规模增加
，通常也需要有新的资入（新的厂房/原料/人员） 。

如果净资产收益率保持不变的话，利润增长 ，就要靠净资产规模的增加
。而如果没有外部资入的话
，净资产规模的最大增加比例，就是公司的净资产收益率——把赚到的净利润全部用于再投入。

所以从这个角度讲 ，企业利润的长期内在增长率
，是不可能超过其净资产收益率的 。一些所谓高增长公司的风险在于，其净资产收益率的提高 ，很可能是暂时的。而通过新资入
，可能维持一段时间的高增长的外表，并享受高市盈率
。一旦行业周期变化 ，净资产收益率回复到长期的平均水平
，再加下景气时的大投入往往效率会不高，很可能导致利润增幅/绝对值的下降。

比如 ，一家公司的净资产值是10个亿，总股本也是10个亿 。一般情况下净资产收益率（ROE）是10%
，也就是净利润是1个亿
。由于其利润增幅一般在10%左右，市场将其定位为“有潜力的低增长股” ，给它25倍的市盈率
，市值是1亿X25倍=25亿，相当于每股2.5元。

可是 ，随着行业景气
，公司的ROE提高到20%，净利润比原来增长了100% ，达到2个亿 。于是
，市场将其定位为“高成长股”，以其100%的增长率 ，以PEG来定价的话
，给它个60倍市盈率不算过份，于是它的市值达到：2亿X60倍=120亿 ，相当于每股12元，股价上涨380%
。

公司以这个市值
，增发10%的股票，也就是募集120亿X10%=12亿的资金。于是 ，公司的净资产值增加到：原来的10亿+净利润2亿+新募集12亿=24亿 。这时行业依然景气
，但有所放缓，再加上新投入资金不能马上产生效益 ，公司ROE下降到15%
。但由于净资产规模增加
，公司利润达到：净资产24亿X15%=3.6亿，比上年仍然增加了80%。公司的净资值达到：原来的24亿+3.6亿净利润=27.6亿元 。

于是 ，市场更坚定了这个公司“高成长”的定位
，再加上还有新投入资金产生效率的预期，大家认为以PEG来说 ，给它60倍的市盈率都太低
，应该给70倍
。于是公司市值膨胀到：3.6亿X70倍=252亿，每股股价达到：252亿/11亿股（股本扩大了10%）=22.9元 ，又上涨了90%。

然而，随着行业过了景气周期
，而一些新投入被证明未能产生预期的收益，公司的净资产收益率急速下降 ，甚至比景气周期前更低
，只有8% 。这时，公司的净利润是：27.6（净资产值）X0.08%=2.2亿元 ，比上年下降了接近40%。

于是市场大失所望
，给它定位为“衰退公司”，市盈率只能给20倍
。于是公司市值缩水到：2.2亿X20倍=44亿 ，每股股价变成：44亿/11亿股=4元。比高峰时的22.9元
，下跌超过80% 。不过，比当初的每股2.5元 ，还是上涨了60%
。但这一涨幅中
，很大一部分是由在高价位时，认购新股的投资者 ，新投入的资金所贡献的。